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总需求管理政策继续积极

时间:2018-12-24 14:14 作者:admin 点击:

在稳定内需的政策基调下,总需求管理政策继续积极。会议明确强调,“宏观政策要强化逆周期调节”、“稳定总需求”,预计2019年整体的政策基调以积极为主。
 
就财政政策而言,会议延续了“积极的财政政策”基调,强调“实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模”。我们认为,减税降费以促进微观主体活力在预期之中,同时,考虑到部分财政支出的刚性,以及基建投资对财政支出的依赖,增加地方政府债务支出亦是难免的选项。但另一方面,地方政府债务风险仍需关注。我们此前提出,从防控地方政府债务风险的角度看,关键在于债务的透明而不仅仅是规模,从这一点看,以增加地方专项债券的形式扩大财政支出,或在情理之中。同时,2019年中央财政赤字率的提高仍是大概率事件。
 
就货币政策而言,会议继续强调“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕”,我们认为2019年仍有3-4次降准,政策利率亦存有下调空间。同时,会议指出“改善货币政策传导机制”、“提高直接融资比重”,我们认为,“提高直接融资比重”是解决当前融资难问题的关键。当前民营企业融资问题的困境,其本质原因来自中国以间接融资为主的融资体系。在这一体系中,民营企业不得不依赖非标等渠道获得融资,而2018年上半年的去杠杆,实际上堵塞了民企的融资渠道,这是此后尽管总量流动性有所放松,但融资迟迟不能恢复的关键。而提高直接融资比重,是从根本上解决问题的关键。本次会议对资本市场的作用给予了高度评价,“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”,我们期待在直接融资方面有更多实质性措施出台,可以预期的,2019年企业债券的发行或将明显上升。
 
除了总需求管理政策外,我们认为,本次会议最为值得强调的,是对“增强微观主体活力”的强调。
 
从供给端看,经济中长期增长动力来自资本、劳动力投入的增长和全要素生产率的改善,后者可以理解为经济效率的提升。而从中国经济的现实看,劳动力数量短期内难有增长,可以期待的只有劳动力质量的改善;资本投入仍然面临宏观杠杆率的约束,因此全要素生产率的改善则成为从供给端提升经济增长动力的关键。
 
根据我们的测算,2008年以来,全要素生产率改善在潜在增速中的贡献为负,直接导致了中国经济潜在增速的下行,这也是中国经济实际增速从2011年以后长期处于下行通道的关键。